Introduction aux CLO AAA

Au cours des dernières années, les obligations de prêts collatéralisés (CLO) AAA ont gagné en popularité sur les marchés. À 1 300 milliards de $US¹, le marché des obligations de prêts collatéralisés est désormais trop important pour être ignoré par les investisseurs. Cette catégorie d’actif a par le passé offert une combinaison intéressante de rendement supérieur à la moyenne, de paramètres de crédit robustes et d’avantages en termes de diversification. Néanmoins, de nombreux investisseurs peuvent encore hésiter en raison de leur complexité apparente et de la confusion avec d’autres produits titrisés plus risqués qui ont conduit à la grande crise financière de 2008. Pourtant, les obligations de prêts collatéralisés AAA offrent une occasion de placement intéressante qui vaut largement l’effort nécessaire pour les comprendre.

Structure des CLO

Les obligations de prêts collatéralisés sont des produits financiers structurés qui regroupent des prêts, généralement accordés à des entreprises, puis les divisent en tranches en fonction du profil de risque et de rendement.

La structure des obligations de prêts collatéralisés est conçue pour atténuer le risque de défaut en offrant plusieurs niveaux de protection. La tranche de premières pertes absorbe les pertes initiales, suivie des tranches mezzanines, ce qui garantit la protection de la tranche AAA à moins que tous les autres niveaux ne fassent défaut.

Avantages des obligations de prêts collatéralisés AAA

Contrairement aux autres investissements titrisés, les obligations de prêts collatéralisés sont des regroupements de prêts garantis de premier rang (généralement des créances de premier rang sur des actifs) gérés activement (par le gestionnaire des obligations de prêts collatéralisés).

Les investissements titrisés ne se valent pas tous

• Les produits titrisés sont des obligations adossées à des regroupements de différents types de prêts (prêts hypothécaires, prêts aux entreprises ou souverains, crédit à la consommation, financement de projets, créances de location ou commerciales, etc.)
• Les prêts sont structurés en titres portant intérêt, puis vendus sur le marché obligataire.
• Les revenus générés par la titrisation proviennent du prêt sur les actifs et sont transférés par tranches au détenteur des titres.
• Chaque tranche plus élevée dans la structure du capital a un droit prioritaire sur les flux de trésorerie et les remboursements du principal des prêts sous-jacents par rapport aux tranches inférieures.
• Les investissements titrisés sont proposés dans un vaste éventail de structures et d’expositions :
• Titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) : les actifs sous-jacents sont des prêts hypothécaires, soit résidentiels (TACHR) ou commerciaux (TACHC).
• Titres adossés à des crédits mobiliers (TACM) : titres adossés à un ensemble d’actifs financiers, tels que des prêts, des contrats de location, des créances sur cartes de crédit, des redevances ou des créances.
• Obligations de dettes collatéralisées (CDO) : titrisation d’un ensemble d’actifs (souvent non hypothécaires), dont les actifs sous-jacents sont des prêts ou d’autres instruments de dette.
• Obligations de prêts collatéralisés (CLO) : portefeuilles titrisés et gérés activement de prêts garantis, émettant des obligations avec des priorités et des risques variables en fonction des revenus générés par ces prêts.

Comparaison des CDO et de CLO

Bien que les obligations de dettes collatéralisées et les obligations de prêts collatéralisés soient tous deux des produits titrisés qui, à première vue, présentent de nombreuses similitudes structurelles, ces similitudes peuvent être source de confusion pour les investisseurs.

Les obligations de prêts collatéralisés se distinguent des autres types de crédits structurés par les types d’actifs dans lesquels elles investissent et par leurs protections contre les risques structurels.

Obligations de prêts collatéralisés AAA : deux niveaux d’atténuation des risques

Protections intégrées contre les risques

L’émetteur ou le gestionnaire des obligations de prêts collatéralisés met généralement en œuvre un ensemble de règles et de tests pour garantir l’efficacité du processus de subordination.

• Les tests de surcollatéralisation visent à garantir que la valeur du principal du groupe collatéralisé de prêts bancaires dépasse le principal en cours des tranches de dette des obligations de prêts collatéralisés. Si la valeur du principal des collatéraux des prêts bancaires tombe en dessous de la valeur de déclenchement du test, les liquidités qui auraient autrement été distribuées aux tranches d’obligations de prêts collatéralisés de premières pertes et de rang inférieur seront utilisées pour rembourser les investisseurs de la tranche de dette de premier rang.
• Les tests de couverture d’intérêts visent à garantir que les liquidités obtenues du collatéral des prêts bancaires sont suffisantes pour payer les intérêts des tranches des obligations de prêts collatéralisés. Si les recouvrements sur le collatéral tombent en dessous de la valeur de déclenchement du test, les liquidités qui auraient autrement été distribuées aux tranches d’obligations de prêts collatéralisés de premières pertes et de rang inférieur seront utilisées pour rembourser les investisseurs de la tranche de dette de premier rang.
• Les limites de concentration du collatéral visent à atténuer le risque du groupe de prêts bancaires collatéraux et à protéger les investisseurs en obligations de prêts collatéralisés contre les pertes. Généralement, ces limites comprennent des exigences en matière de diversification du groupe sous-jacent de prêts bancaires et d’exposition aux prêts garantis qui ne sont pas de premier rang et aux débiteurs uniques.
• La diversification des emprunteurs vise à atténuer le risque en diversifiant le groupe des prêts entre 150 et 450 emprunteurs distincts dans 20 à 30 secteurs, avec un faible pourcentage (1 % par exemple) investi dans les prêts d’un même emprunteur.
• Les exigences en matière de taille des emprunteurs empêchent souvent les gestionnaires d’acheter des prêts à de petites entreprises, dont la liquidité est faible.

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¹ En date de décembre 2024.

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